近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗(qí)下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存储、华(huá)虹集(jí)团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的(de)是，兴(xīng)福电子第二大(dà)客(kè)户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的(de)磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子级磷(lín)酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可(kě)复活的对赌协议。且(qiě)其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见，即(jí)在兴福电(diàn)子正式申报(bào)IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事(shì)湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸(suān)等(děng)。公司磷(lín)酸产品按(àn)照纯度等级分为(wèi)电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级(jí)由(yóu)高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部(bù)分食(shí)品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收(shōu)入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子(zi)级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外(wài)，还销(xiāo)售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要求高于(yú)一般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级(jí)实际为符(fú)合食(shí)品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营业收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更正及追溯(sù)调(diào)整，比(bǐ)如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经(jīng)常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人(rén)对(duì)记者表示，非经常性(xìng)损益是指公司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其性质、金额或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能(néng)力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性(xìng)损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利润(rùn一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27)由1.91亿(yì)元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此，兴福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续(xù)实(shí)现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收入占比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原材料价格(gé)上涨情况适时调高了产品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子未来(lái)是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电子的间(jiān)接控股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东(dōng)为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽然随(suí)着兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权(quán)存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中一(yī)条比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还(hái)是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果(guǒ)的企业(yè)比较少，但不(bù)是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文，也有企业(yè)超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴(xīng)福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作(zuò)用(yòng)后(hòu)，15家战略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三氧化硫(liú)等原材料(liào)、电力等能源以及(jí)建筑(zhù)工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联(lián)采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关联(lián)采购占(zhàn)比较高。比如，报(bào)告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金(jīn)额占同(tóng)类(lèi)产品采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关联(lián)采购金额(é)占(zhàn)同类(lèi)产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团合并(bìng)报(bào)表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关(guān)业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿(gǎo)中对(duì)2023年第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品市场(chǎng)价(jià)格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦(lìn)价(jià)格已跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及(jí)湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学(xué)品、食品添加(jiā)剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求(qiú)总(zǒng)体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第(dì)一季度(dù)平均售价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第一季(jì)度统计口径不(bù)太(tài)一样(yàng)，销量数据不太好找，所(suǒ)以不太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩具体表现如何？

　　平均售价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区(qū)城(chéng)市管理执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元(yuán)。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证(zhèng)建设房(fáng)屋，总违(wéi)法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价(jià)563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)控股(gǔ)股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上交所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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