文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本(běn)市场走(zǒu)势至(zhì)关重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试回(huí)答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金(jīn)融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅(fú)多增。

　　2023年一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季(jì)度最核(hé)心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因一(yī)是居民存款理财化；二是(shì)提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款(kuǎn)回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势(shì)，重回扩(kuò)张区间(jiān)。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在(zài)继(jì)续增(zēng)配(pèi)理财产品，存款理财化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套房(fáng)利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前(qián)还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等(děng)多(duō)地继续降低首(shǒu)套房利率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几个月里或(huò)继续(xù)成为(wèi)超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥0; line-height: 24px;'>中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费(fèi)，后(hòu)续超额储蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不会(huì)成(chéng)为超储的主要(yào)流向。但是(shì)因(yīn)为按(àn)揭利率存在明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的(de)金额(é)在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售(shòu)变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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