来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工；服(fú)务业中，交通运输、住(zhù)宿餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外(wài)总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下(xià)一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地(dì)产等(děng)行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制(zhì)造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度(dù)看(kàn)，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上(shàng)修复(fù)，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的(de)确(què)定性(xìng)进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此驱动疫(yì)后经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特(tè)征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度(dù)明(míng)显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速(sù)明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计(jì)算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景(jǐng)气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于(yú)需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有(yǒu)关(guān)，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改(gǎi)善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用(yòng)设(shè)备、电子设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的(de)景气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年(nián)同期也(yě)出(chū)现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服(fú)务(wù)性需求得(dé)以释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度(dù)均(jūn)有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年(nián)一(yī)季度，全国居(jū)民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居(jū)民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力(lì)。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备(bèi)制(zhì)造业(yè)去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品(pǐn)库(kù)存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利(lì)差(chà)为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化(huà)，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧(jù)之际(jì)，银(yín)行收紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后(hòu)美(měi)联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对(duì)通胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回(huí)未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议(yì)认为(wèi)，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着力发(fā)展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量供给促进消费(fèi)；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落(luò)。

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