近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福(fú)电子公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来(lái)不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即在(zài)兴福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从(cóng)事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照纯度(dù)等级分为(wèi)电(diàn)子级磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shìcpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)，兴福(fú)电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来(lái)源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一(yī)般(bān)的食品(pǐn)级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看(kàn)点(diǎn)。一是(shì)，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与(yǔ)经营(yíng)业务无(wú)直接关系，或是虽与经(jīng)营业务(wù)相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的(de)各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降(jiàng)至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第(dì)三个点为，兴福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛利(lì)率，已经超过申报稿列举(jǔ)的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率水平(píng)较高(gāo)的(de)集成(chéng)电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收(shōu)入占比(bǐ)持续提(tí)升，且公司根据部分产品(pǐn)原(yuán)材料价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在(zài)较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电(diàn)子未来毛利率还(hái)有多少上升(shēng)空(kōng)间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为(wèi)上市公(gōng)司兴发集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第二大(dà)股(gǔ)东(dōng)为国家集成电路基金二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的企(qǐ)业比(bǐ)较(jiào)少，但(dàn)不是没有例外(wài)。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示，处(chù)于正常待(dài)审核(hé)阶段(duàn)的(de)合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果是指拿(ná)到证监会(huì)批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经过去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子(zi)合格IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总股份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿(yì)元。考(kǎo)虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液(yècpb属于哪个档次的，cpb属于什么档次的)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大经常性关联采购金(jīn)额（不含(hán)建筑工程服务采(cǎi)购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发(fā)的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部(bù)分主要(yào)原材料的(de)关联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比例均(jūn)为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股股东(dōng)兴发(fā)集(jí)团合并报表(biǎo)范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的主体，与兴发集团及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发(fā)集(jí)团2023年第一季(jì)度的(de)业绩并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下(xià)降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今年(nián)一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格(gé)已跌至行业成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破(pò)行业(yè)成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈(tán)及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长性产(chǎn)品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿(shī)电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年(nián)第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜(yí)昌市猇亭区(qū)城市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团(tuán)的副(fù)总经理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以(yǐ)监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构(gòu)成短线交易(yì)。

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