事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限将于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银(yín)行(xíng)执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类(lèi)型。协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存(cún)款当(dāng)前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响半夜被C醒是一种什么样的感受M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非(fēi)税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求(qiú)，疏通(tōng)货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他(tā)银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款(kuǎn)利率下调的开始，源(yuán)于目前(qián)存款利(lì)率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的充分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工率继续(xù)改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率下(xià)行、美元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构执行基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不(bù)约定存(cún)期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前(qián)一(yī)天和提前(qián)七天的(de)两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银(yín)行(xíng)，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期和金额方能(néng)支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长短(duǎn)划(huà)分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通(tōng)知存款两(liǎng)个品种(zhǒng)，一天通知存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和(hé)企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日(rì)余(yú)额低于最(zuì)低留(liú)存额（含(hán)）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款(kuǎn)利率计(jì)息的存款。协定存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城(chéng)商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚(gāng)性的(de)问题。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款(kuǎn)最高(gāo)利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超过利率新规上限的(de)主要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于(yú)单(dān)位(wèi)存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款(kuǎn)之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利率上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资(zī)金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同比首次(cì)由增(zēng)转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应的则(zé)是M2同比(bǐ)超过市场预期下行(xíng)。再考虑到(dào)此次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要(yào)银(yín)行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利于商业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：半夜被C醒是一种什么样的感受全(quán)国整车(chē)货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策(cè)继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增(zēng)专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工(gōng)率连(lián)周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效(xiào)率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内钢价(jià)、煤价下行。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周(zhōu)贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮(lún)的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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