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　　事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物价(jià)作为经济(jì)表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(d大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁ī)迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物价(jià)作为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同比表现(xiàn)一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有(yǒu)拖累(lèi)、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本压力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已有连续(xù)体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例(lì)如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内生(shēng)动能逐步增强，对价(jià)格的(de)支撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食品(pǐn)环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明显，猪肉环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环(huán)比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧(rèn)性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消(xiāo)费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下(xià)游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比价格(gé)回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气(qì)供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

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