文(wén)|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业(yè)企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因(yīn)素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利(lì)润增(zēng)速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收(shōu)账款平均(jūn)回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他行业的利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制(zhì)造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均为负(fù)，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，成为整(zhěng)体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育(yù)和娱(yú)乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电(diàn)力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成本三因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(pi邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗ān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是机械(xiè)和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tóng)比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源(yuán)综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造(zào)业的利润增速出现(xiàn)明显分化。中(zhōng)游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益(yì)于国(guó)内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提(tí)升和(hé)汽车(chē)产(chǎn)业链邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造(zào)业的利润增速降幅由负转正(zhèng)，此(cǐ)外(wài)叠加去(qù)年同期基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车(chē)制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学原料化学(xué)制(zhì)品(pǐn)跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求同时走弱(ruò)的(de)情况下(xià)，下游行业内部(bù)的利润(rùn)增速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体育娱乐(lè)用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等多个(gè)行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往后看(kàn)，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和(hé)制鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药(yào)制造跌幅(fú)扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造(zào)和印刷(shuā)和记(jì)录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润(rùn)增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增(zēng)速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收(shōu)录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利润增速回(huí)升的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业(yè)利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利(lì)用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的(de)内部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概率较为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力(lì)度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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