金融界5月(yuè)8日消息(xī)今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高(gāo)，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大(dà)行(xíng)中(zhōng)，中国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的(de)研报中梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下调；而(ér)年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有(yǒu)下(xià)达普惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银(yín)行需要(yào)资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年开始的(de)金(jīn)融让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始(shǐ)下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个(gè)季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有(yǒu)担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产(chǎn)贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经解(jiě)决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行(xíng)股会(huì)出现(xiàn)修(xiū)复。此外，过去(qù)三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值(zhí)被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议(yì)并未如(rú)市场预(yù)期一样出现明(míng)显政策收紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率环(huán)比(bǐ)下(粗犷，粗旷和粗犷区别在哪xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率(lǜ)延(yán)续改善(shàn)，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销后的年化不(bù)良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居(jū)民(mín)信心(xīn)提(tí)升，叠加(jiā)地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产(chǎn)质量表现有望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在(zài)银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏进行(xíng)时，银行(xíng)重回基本(běn)面(miàn)主逻辑。银行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度(dù)均较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升(shēng)。规模(mó)端(duān)，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还(hái)款(kuǎn)能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好(h粗犷，粗旷和粗犷区别在哪ǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资(zī)产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点(diǎn)银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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