原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成了不可(kě)忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经(jīng)营稳定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒(jiǔ)企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌难以望其(qí)项背(bèi)，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会占(zhàn)得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白(bái)酒结(jié)构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是(shì)优势品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连(lián)续(xù)多年(nián)下降，行(xíng)业(yè)集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格局(jú)下(xià)企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部酒(jiǔ)企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强(qiáng)势(shì)以外，其中(zhōng)高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些(xiē)都(dōu)是(shì)企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性(xìng)增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉(sù)钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身(shēn)的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市(shì)场(chǎng)，而(ér)基于品类和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白(bái)酒行业(yè)数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中(zhōng)，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家(jiā)企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那(nà)样(yàng)完成产(chǎn)品(pǐn)升(shēng)级(jí)和(hé)全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛(máo)利(lì)、经营性(xìng)现金流的下降，录得(dé)亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明问题(tí)。举例而言，今年一季度(d岂汝岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文ù)酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为(wèi)去年(nián)同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型(xíng)是(shì)安(ān)徽酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其业(yè)务体量和(hé)利润(rùn)出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子(zi)在(zài)年(nián)报(bào)中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企(qǐ)业中，有17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他(tā)酒企库存增长基本都在(zài)两(liǎng)位(wèi)数(shù)以上。

　　合同(tóng)负(fù)债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同负(fù)债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合(hé)同(tóng)负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成(chéng)。截至(zhì)今年一(yī)季度末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台供不(bù)应求以(yǐ)外，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济(jì)面的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得(dé)到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投(tóu)资者关于(yú)库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库(kù)存(cún)积压。从产能来(lái)看(kàn)，近十年(nián)来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存(cún)量产能过(guò)剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复(fù)的(de)前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为(wèi)去库存，全(quán)行(xíng)业各环节都(dōu)在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化(huà)能(néng)力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企(qǐ)均在(zài)营销上大手笔撒(sā)钱，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐(zhú)年(nián)递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在(zài)新周期中胜出(chū)。

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