文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述(shù)问题的回答取(qǔ)决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因(yīn)素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少(shǎo)、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房(fáng)增加(jiā)、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投资(zī)、购房等下凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则滑幅度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存(cún)款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配(pèi)收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末(mò)下(xià)滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出(chū)同(tóng)比增加(jiā)345元（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市(shì)场的变化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入(rù)和消费数据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑共同作用的结果。受益于债券市(shì)场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表现逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑(huá)的(de)存款(kuǎn)利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民(凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则mín)还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提(tí)前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推(tuī)动(dòng)提(tí)前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部(bù)分表(biǎo)明当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支(zhī)撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前(qián)已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个(gè)角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余(yú)额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动加大

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 凤凰男能嫁吗，凤凰男的八大特征和交往原则