来源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开会(huì)议(yì)，分(fēn)析(xī)研究当前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经济(jì)增长好于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内(nèi)生动(dòng)力(lì)还不强，需求(qiú)仍然不(bù)足。所以(yǐ)，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期(qī)政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能(néng)转向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺激政策。未(wèi)来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑，防风险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会(huì)议(yì)首先(xiān)强(qiáng)调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求(qiú)逐(zhú)步(bù)恢复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季度公布的(de)数据看(kàn)，确实(shí)好于(yú)去年四季(jì)度时的预期(qī)。但随后会(huì)议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要(yào)是恢复性的，内(nèi)生(shēng)动力还不强，需(xū)求仍然不足(zú)”。这也使得经济转(zhuǎn)型(xíng)升级面(miàn)临新的阻力，推动高(gāo)质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们(men)的理解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增(zēng)速，还(hái)有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤其是一(yī)季度降apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次准后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收紧(jǐn)。“恢复(fù)和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高质量的发展要求(qiú)，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效(xiào)提升”和(hé)“量(liàng)的合(hé)理增长”。这(zhè)一(yī)点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神一致。这也意(yì)味着稳增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济(jì)运(yùn)行持续好转”、“内生动力(lì)持续增(zēng)强”、“社会预期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增(zēng)长的方(fāng)式，会(huì)议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激(jī)发经营主体(tǐ)活力(lì)结合起来(lái)”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动经(jīng)济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所(suǒ)以会(huì)议(yì)指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不(bù)动(dòng)摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障(zhàng)碍和隐性壁垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经营(yíng)。要下决(jué)心从根本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺激空间(jiān)有限，主(zhǔ)要还(hái)是以(yǐ)提振信心(xīn)和(hé)预期、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自(zì)发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求：自发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会议(yì)提出，积极的(de)财(cái)政政策要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有力”，延(yán)续了(le)去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大(dà)需(xū)求的合力(lì)”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协(xié)调配合”，这(zhè)说明扩大需求apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次(qiú)是未来(lái)的政策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费(fèi)环境，促进文化旅游等服(fú)务消费”。提高(gāo)消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增长(zhǎng)的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村改(gǎi)造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加(jiā)重要的位置，稳(wěn)住外贸外资基本(běn)盘(pán)。要支持有条件(jiàn)的(de)自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革(gé)开放先(xiān)行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建(jiàn)设现(xiàn)代(dài)化产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体经(jīng)济”为(wèi)支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这(zhè)里的实(shí)体经济并不是整(zhěng)个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟经济”相对应(yīng)的。

　　会(huì)议(yì)明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要(yào)巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加(jiā)快推进充电(diàn)桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工(gōng)智能发展(zhǎn)，营造创新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展到(dào)一定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头(tóu)部平(píng)台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和信托机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次(cì)强(qiáng)调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的(de)不同是(shì)疫情影(yǐng)响减弱，其他(tā)方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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