事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低(dī)迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖(tuō)累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食(shí)品同比自(zì)年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下妆前乳是什么东西，妆前乳是啥东西消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升(shēng)、分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部(bù)分中上游(yóu)行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱制造(zào)业价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐(zhú)步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐(zhú)步显现。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料(liào)由平(píng)转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等(děng)部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是(shì)个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司

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