公(gōng)募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基(jī)金，该基金(jīn)由博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地的(de)基金(jīn)产品之外(wài)，其他(tā)券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基金结(jié)算模(mó)式迎来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类(lèi)模(mó)式(shì)各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了解，其他券商(shāng)也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司。这也成为类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金(jīn)账户无需实际(jì)上的银证转账存(cún)入资金，每个交易日基金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据已申报(bào)的交易额(é)度每(měi)日滚(gǔn)动(dòng)计(jì)算产品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先券(quàn)商交易结(jié)算(suàn)模式的交易(yì)前(qián)端控制(zhì)、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解决了(le)部(bù)分托管行比较关注的托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问(wèn)题(tí)，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券(quàn)公司结(jié)算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的(de)结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基金(jīn)、券商渠道(dào)、基金投资人(rén)共赢发展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的(de)优质(zhì)交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务，产品工具(jù)化(huà)配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融(róng)机构为广大投资人(rén)提(tí)供更(gèng)多(duō)的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进一步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类(lèi)模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三(sān)方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式(shì)，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较(jiào)陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募集(jí)和日常(cháng)申购赎(shú)回都(dōu)通(tōng)过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完(wán)成，可以全(quán)方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端验(yàn)资验券，可有效防控异(yì)常(cháng)交易和(hé)超买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而(ér)言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的(de)提升。博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一(yī)步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结算模式(shì)，也(yě)有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风五月去北京穿什么衣服，五月份去北京穿什么衣服险控制两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银(yín)证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了(le)开户(hù)环节，免去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下加强了(le)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能，可优化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集中(zhōng)于原来的(de)证券公司资(zī)金(jīn)账户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需要将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免(miǎn)去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二(èr)是，对比(bǐ)券(quàn)商结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户(hù)开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司前(qián)端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安(ān)基(jī)金(jīn)同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式(shì)，该模式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一(yī)致，对投资组(zǔ)合而言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三(sān)方共赢

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的(de)关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决等问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业务进(jìn)行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式(shì)可以同(tóng)时激(jī)发(fā)银(yín)行、券商(shāng)双方(fāng)的销售(shòu)力度，同(tóng)时(shí)在此(cǐ)类模式(shì)刚刚起步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显的(de)先(xiān)发(fā)优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保持(chí)高度关注(zhù)，会(huì)成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人(rén)士更(gèng)有信心，认(rèn)为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言(yán)，产品(pǐn)资金全(quán)额留存(cún)在托管账(zhàng)户，无需(xū)银证转账；对证(zhèng)券公司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力(lì)，也(yě)加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交易(yì)前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模(mó)块涉(shè)及(jí)一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系(xì)统(tǒng)改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改造(zào)。

　　目(mù)前已经实现的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三(sān)方参(cān)与(yǔ)。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些(xiē)银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易(yì)席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模(mó)式自(zì)2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立基金采用了券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金数量(liàng)与规模(mó)分别为(wèi)616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金(jīn)结算模式也正式(shì)进入了(le)新时代。

　　博道基(jī)金相关人士(shì)就表示，券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式的(de)持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发展，伴随(suí)着权益市场(chǎng)行情修复及券商(shāng)财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式(shì)将(jiāng)有较大(dà)发展空间(jiān)。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人(rén)士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金相对来说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持难度较大(dà)，券结(jié)模式(shì)能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一(yī)个制衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现(xiàn)在也(yě)有一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋(qū)势。

　　博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系(xì)统探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环(huán)境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务(wù)与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司会受益于这一发展变化。

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