金融界5月16日消息 国新办今日上午(wǔ)举行4月份(fèn)国民经济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民(mín)经济综合统计(jì)司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩(suō)，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会(huì)出(chū)现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看(kàn)，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜(xiān)菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价(jià)格(gé)有所回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总(zǒng)体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大(dà)。今年以来，受到世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全(quán)球能(néng)源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费品降价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排(pái)放标准在今年7月(yuè)份切换，车(chē)企降价促销力度加大，带动了(le)价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期对比基数走高。上年(nián)同期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上(shàng)涨周(zhōu)期(qī)等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这(zhè)些因素共(gòng)同影(yǐng)响下，去(qù)年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食(shí)品和能源(yuán)由于受到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相关价格(gé)涨幅跟过(guò)去(qù)相比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运(yùn)行，加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差服务需求稳步扩大，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升(shēng)，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回(huí)升(shēng)。未来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格(gé)与国(guó)际市场联(lián)系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢(huī)复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原(yuán)料和化学制品(pǐn)业(yè)价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和(hé)压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业产能供(gōng)给充(chōng)裕(yù)，但市场(chǎng)需求相对(duì)不足，价格有所下降。比如煤炭产能(néng)继续(xù)释放，进口持续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减(jiǎn)少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场(chǎng)需求还在恢复中，价(jià)格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘(qiào)尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国(guó)际输入性(xìng)影响还会持续，国(guó)内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价(jià)格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求(qiú)回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告也提及通缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去一年、五年(nián)和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物(wù)价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应有关。我国经济运(yùn)行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下(xià)行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜(yí)夸(kuā)大(dà)。

　　本(běn)轮物价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋(dài)子”供应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费(fèi)的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化、收入(rù)预(yù)期不稳等制约(yuē)，特别是汽车(chē)、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民出现提前还(hái)贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期(qī)消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃(rán)料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年(加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差nián)也存在(zài)高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基(jī)数效(xiào)应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二(èr)季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影(yǐng)响(xiǎng)，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位，主要(yào)受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅(fú)基(jī)本在2.5％左右的(de)高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有望(wàng)趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近(jìn)年(nián)均(jūn)值水平附近。

　　报告表示，当前(qián)我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货币供应量也具有下降趋势，且(qiě)通常(cháng)伴随经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国物(wù)价(jià)仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长期(qī)看，我(wǒ)国经(jīng)济(jì)总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条件合理适(shì)度，居民预(yù)期稳(wěn)定(dìng)，不存(cún)在(zài)长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指(zhǐ)标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变(biàn)化(huà)，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长(zhǎng)期资金(jīn)来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月以来(lái)持续(xù)回升(shēng)，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年(nián)4月(yuè)的(de)11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规律，本轮信(xìn)用扩张(zhāng)会带(dài)动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升。除(chú)去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价(jià)格回(huí)落，及油、气价(jià)格回(huí)落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问：资金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底(dǐ)无(wú)用(yòng)？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期(qī)，资金存在一定空转较为常(cháng)见。经验显示，资金空(kōng)转多(duō)发生在经济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分资金滞(zhì)留在金融体(tǐ)系，使得(dé)M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机构，与居(jū)民理(lǐ)财回表、购房偏弱(ruò)带来的居民与(yǔ)企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱(qū)动(dòng)和表征不同过往，企业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用扩张以房(fáng)地产驱(qū)动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相较(jiào)之(zhī)下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效社融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖累社融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效应不同过往，有效信(xìn)用派生对企业行为的(de)支持已开始显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴随融(róng)资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大(dà)。但房地产(chǎn)“缺(quē)位(wèi加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)”，压(yā)低了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫情(qíng)“后(hòu)遗症(zhèng)”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放(fàng)大了“春节效应”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一点(diǎn)，导致宏(hóng)观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能(néng)的修复已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低(dī)估，前半程靠居民出行和企业(yè)消费，后半(bàn)程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的恢复(fù)。出行意(yì)愿的(de)持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常化(huà)等(děng)，皆(jiē)指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低估；批发(fā)零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐(zhú)步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推(tuī)动收入与消费的正循(xún)环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的(de)“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期(qī)向(xiàng)下已是(shì)共(gòng)识，地(dì)产链条(tiáo)修(xiū)复会弱(ruò)于(yú)传统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于(yú)稳定低能级城市(shì)需求。

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