金融(róng)界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始落实，比(bǐ)如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初的低(dī)利(lì)率放贷(dài)现(xiàn)象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个(gè)是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于银行估值修(xiū)复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情(qíng)况下(xià)正常PB估值(zhí)应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务(wù)风险周期相关(guān)，现在已进入不良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款(kuǎn)率开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度下(xià)降了，这有(yǒu)利于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规(guī)律，上涨会存在滞后性。目前市外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投(tóu)风(fēng)险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总(zǒng)体(tǐ)上银行不(bù)良率还是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别(bié)是中小银(yín)行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银(yín)行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导已(yǐ)经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了一下(xià)两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中(zhōng)特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬(tái)升，之(zhī)后其他类型的银行估值(zhí)也要相(xiāng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝(jué)大多数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭新趋势(shì)将是(shì)重要的(de)行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同时，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需(xū)求复(fù)苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民还款能(néng)力(lì)提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行(xíng)板(bǎn)块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋(qū)势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板(bǎn)块的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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