文：天(tiān)风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居(jū)民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年(nián)多(抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一(yī)大笔超额储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济(jì)和资本市场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超(chāo)额(é)储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受(shòu)到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加(jiā)、认购金融资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民(mín)收入增速(sù)放缓并提(tí)前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升。

　　4月和(hé)一季度最(zuì)核(hé)心的(de)不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无(wú)法(fǎ)判(pàn)断消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是(shì)4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比(bǐ)增(zēng)加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区(qū)间。抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年>

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规(guī)模上看(kàn)，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存款下滑的(de)又一个原(yuán)因。4月早偿率月(yuè)均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提(tí)前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后续超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年12.31）。同时，随(suí)着前期积压(yā)的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为(wèi)少买房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进(jìn)行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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