事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其(qí)它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期利(lì)率，对超过协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于(yú)什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng)1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。而(ér)目(mù)前部分城商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累 M2 增速。根据《存(cún)款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将(jiāng)资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净(jìng)息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源(yuán)于目(mù)前存款利率市(shì)场化调(diào)整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用车零售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造(zào)业(yè)投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自(zì)律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出(chū)的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款(魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了kuǎn)项时不约(yuē)定存期(qī)，支(zhī)取时需(xū)提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款是对协定额(é)度以内的部分给(gěi)予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定存(cún)款利(lì)率。协(xié)定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额低(dī)于最低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期(qī)存款利(lì)率计息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率(lǜ)上限，则7天通知(zhī)存款利率的上(shàng)限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高(gāo)，样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国(guó)有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过(guò)上限的银行主要集(jí)中在城商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款的(de)最高利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部分城(chéng)商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款(kuǎn)和(hé)储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内(nèi)，利率上(shàng)限(xiàn)的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他(tā)存款科(kē)目(mù)，则其变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资(zī)金回流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居民资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超过市(shì)场预期(qī)下行。再(zài)考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行(xíng)平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不(bù)利(lì)于商业银行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下(xià)降，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率(lǜ)的(de)触发因素(sù)。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下(xià)调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国性银行下调存款利(lì)率，如一(yī)年(nián)期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零(líng)售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周(zhōu)计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续(xù)加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价(jià)、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(b魔芋为什么没有热量，魔芋粉丝千万别吃多了ù)日期：2023.05.13

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