4月美国就业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较(jiào)大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么图3）；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品(pǐn)相关行(xíng)业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新(xīn)增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业(yè)的(de)总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与其他工资(zī)指(zhǐ)标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期的(de)非农就业(yè)数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水平，后续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太(tài)平洋合众银(yín)行(xíng)等区域银(yín)行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国债务上限触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不确(què)定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的(de)银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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