美国债务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了(le)一项关于联邦政府债务(wù)上限和预算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其国内生产总值比(bǐ)例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽管未曾出现过(guò)实质(zhì)性债务违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机(jī)制作(zuò)用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业内人(rén)士对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示，在目前(qián)美国(guó)债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难以忽视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危机暂(zàn)缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除(chú)本次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有(yǒu)22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上(shàng)限解决前(qián)后，标普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年债务上限解(jiě)决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在(zài)本次(cì)债务危机谈判过程中(zhōng)，亚(yà)洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者(zhě)表示，尽管美国彻底违(wéi)约(yuē)的可(kě)能性(xìng)非(fēi)常(cháng)低，但此前因为(wèi)市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家(jiā)和行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但这次亚洲(zhōu)市(shì)场表(biǎo)现相(xiāng)对于(yú)美国和(hé)发达市场更具(jù)韧性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言(yán)，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年(nián)首季(jì)盈利增长较(jiào)去年(nián)第(dì)四(sì)季有所(suǒ)改(gǎi)善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其他地(dì)区（日(rì)本除外(wài)）相比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本(běn)除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务协议(yì)的(de)顺利通过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一(yī)个不明朗因素，进而短暂提振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航(háng)信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对(duì)记者称，因投资(zī)者对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并(bìng)没有对美国(guó)债务上限问(wèn)题(tí)过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大类资(zī)产(chǎn)对于美债(zhài)危机的叙事反应(yīng)都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东(dōng)方国际(jì)证券资(zī)产(chǎn)管理部(bù)总(zǒng)经理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)出发，诸如美债上限等类似的(de)尾(wěi)部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合(hé)的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性(xìng)资(zī)产配置、二是支(zhī)付保险费(fèi)的另类策(cè)略(lüè)，为组合提(tí)供下行(xíng)保(bǎo)护。回顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短(duǎn)期内仍会(huì)高位震(zhèn)荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整体风险因素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增持现金，传统避险资产(chǎn)随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果出现此类尾(wěi)部风险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做(zuò)空美国高评级银(yín)行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆(gān)担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆(gān)、估值(zhí)紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重(zhòng)的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分(fēn)析师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停(tíng)止紧缩货币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是(shì)一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的财政支出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期(qī)，美国三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用(yòng)脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货币政策(cè)上

　　美(měi)国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策(cè)上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国(guó)经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还会(huì)继(jì)续加息的可能，但(dàn)加(jiā)息周期已(yǐ)接(jiē)近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个(gè)月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随(suí)着资本(běn)流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师黄俊则称(chēng)，接下来美国财(cái)政(zhèng)部的工(gōng)作(zuò)重点是如何(hé)为(wèi)美债找到买家，其(qí)中有(yǒu)三个重要看(kàn)点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策停止缩表抛售美债(zhài)；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸易(yì)顺(shùn)差(chà)国是否购买美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家庭可能成为(wèi)购买美(měi)债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而(ér)分(fēn)析称，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联储(chǔ)缩(suō)表卖出美债，美国财政(zhèng)部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有(yǒu)可能促(cù)使美联储美联储停三权分立是谁提出的，三权分立是谁提出的孟德斯鸠是哪个国家人(tíng)止加息和缩(suō)表。在5月(yuè)美联储FOMC申(shēn)明中删除(chú)了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议中美联(lián)储是否能进(jìn)一(yī)步确(què)认停止紧缩(suō)的态度(dù)。

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