公(gōng)募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中(zhōng)国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三(sān)方合作推(tuī)出。目前正在发(fā)行的(de)易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出(chū)也(yě)吸引了行业(yè)各方目(mù)光，据业内人士透露(lù)，除(chú)了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式(shì)，最大限度(dù)的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持(chí)有人提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早出(chū)现也是最为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者了(le)解(jiě)，2022年3月8日成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金公(gōng)司与广发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作(zuò)发(fā)行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开(kāi)立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际(jì)上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资(zī)金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式(shì)进行场内交易，券商根(gēn)据已申(shēn)报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现(xiàn)对(duì)产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模(mó)式下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍(réng)然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金(jīn)结算由托管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择(zé)，更(gèng)好地满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管(guǎn)理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降(jiàng)低运(yùn)营(yíng)风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基(jī)金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运(yùn)营效率带来(lái)的优质交(jiāo)易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利(lì)益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业务(wù)，产品(pǐn)工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了现(xiàn)行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券公司与托管人(rén)系统对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验(yàn)券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还是比(bǐ)较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募基金采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度(dù)分析指出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端业务也是通过券商(shāng)完成，可(kě)以全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道(dào)基金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时(shí)基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模(mó)式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相(xiāng)？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结算模式(shì)，类QFII结算模式下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户(hù)环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)功能，可优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式下，产(chǎn)品(pǐn)资(zī)金不是集中于(yú)原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去(qù)银证转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作过程，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定量减少(shǎo)了证券资金账户(hù)开(kāi)户与银证关联挂钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几点(diǎn)不足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算(suàn)模(mó)式(shì)，该模式与托管人结算模式(shì)一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合(hé)而言需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托(tuō)管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合交易特征，将增加日(rì)常投(tóu)资(zī)运(yùn)营管理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头部基(jī)金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观察看，不少(shǎo)基金公司对类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较高，也在筹(chóu)备或(huò)启动(dòng)相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还(hái)涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍(ài)并(bìng)不(bù)大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式(shì)仍(réng)处于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限(xiàn)制仍有待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一。

　　平安(ān)基金相(xiāng)关(guān)人士更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方(fāng)共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有望(wàng)成为新(xīn)的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人而(ér)言(yán)，产品资(zī)金全额(é)留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是(shì)托管行和券商。博道基(jī)金(jīn)就表示(shì)，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业(yè)务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连(lián)、账户(hù)管理、场内清算、场外(wài)清算等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务。

　　从单一(yī)模式走向三类(lèi)模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一模式走向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代fe2o3是什么化学元素(dài)。

　　自公(gōng)募(mù)基金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模式(shì)。这一模式(shì)是，基金管理人租(zū)用券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效率(lǜfe2o3是什么化学元素)改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基(jī)金相关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的创新发(fā)展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式(shì)将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式(shì)在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作(zuò)关(guān)系(xì)，有助(zhù)fe2o3是什么化学元素于中(zhōng)小基金(jīn)新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券(quàn)结模(mó)式保(bǎo)有量会(huì)更(gèng)稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的作用。以前(qián)是小公(gōng)司为主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，券商(shāng)结算模(mó)式的发展，已经从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质(zhì)量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技术(shù)系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变为“产品策略与市场环(huán)境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度(dù)”。券商结(jié)算模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受(shòu)益于这一(yī)发展变化。

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