近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构(gòu)加(jiā)强研(yán)究。不少国企、央企上市公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续(xù)改善的标(biāo)的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财(cái)报公布，不少全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票。例如科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设(shè)银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在(zài)上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改(gǎi)革的看(kàn)法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国(guó)企改革并非新鲜事(shì)，但是(shì)这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能是乏(fá)人(rén)问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚可，但是可(kě)能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促国企改善治(zhì)理等(děng)以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股池(chí)子。例(lì)如(rú)从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类(lèi)国企公司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈利(lì)水平仍低于10年(nián)前20在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗12年水平。这说明国企公(gōng)司的资本(běn)效率(lǜ)还有(yǒu)很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期(qī)的低估(gū)值为投资者(zhě)提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能(néng)够取得成(chéng)效(xiào)，投(tóu)资(zī)者会重估国企(qǐ)的投(tóu)资者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此(cǐ)外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包(bāo)括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从(cóng)极低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不(bù)是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并通过股息或股票(piào)回(huí)购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司估值远远低于全球同行(xín在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗g)。不(bù)排除有(yǒu)些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地区的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外(wài)，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著的回升(shēng)，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出(chū)：在任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须(xū)持有前(qián)瞻性的(de)观点。如果等(děng)到所有的(de)证据(jù)都(dōu)摆在面(miàn)前，那么(me)他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们(men)永远不会有百(bǎi)分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变(biàn)化(huà)正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了(le)积极(jí)的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机(jī)制(zhì)来从(cóng)大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出(chū)有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即(jí)使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企业股价的额外推(tuī)动(dòng)力。

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