核心观点:在当前(qián)经济恢复的不确定性下，高股息策略有望以其确定的股息收入和较高的(de)安全边(biān)际(jì)为投资者提供不(bù)错的收益。而基本面(miàn)稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳定，估值处(chù)于历史低位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块将(jiāng)成为(wèi)高股(gǔ)息策(cè)略的理想增配板块。

　　高股息策略是(shì)以股(gǔ)息率为投(tóu)资要素(sù)，选(xuǎn)择股息率较(jiào)高的股票并长期持有的投资策略。高(gāo)股息(xī)率一方(fāng)面(miàn)意(yì)味着公司有(yǒu)较高的股利(l一里地等于多少米 一里地等于多少公里ì)支付率，投资者每年可以获得较高的股利收入作为(wèi)绝(jué)对收益，另一方面意味着(zhe)公司估值较(jiào)低，因(yīn)此(cǐ)具备一(yī)定的安全边(biān)际，而且(qiě)投(tóu)资的成本相对较低(dī)，长期(qī)持有还可以节税。从历史表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息(xī)策略的安全性较高，在(zài)市场下行阶(jiē)段更加抗(kàng)跌(diē)，防御(yù)性更强。从当前宏观经济(jì)的角度来看，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍(réng)然有(yǒu)较大的不确定(dìng)性；从(cóng)大类资(zī)产的投资(zī)收益来看，目前可投资的资(zī)产不多(duō)，收(shōu)益(yì)率在下行。因此以银(yín)行(xíng)板块为代表的(de)高股息策(cè)略有望(wàng)取得相(xiāng)对不(bù)错(cuò)的收(shōu)益(yì)。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较好的收益就(jiù)需要满足以下(xià)几个条(tiáo)件：1）在分子(zi)部分也就(jiù)是股息端需要有一贯(guàn)较高而且稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定股息的前提就(jiù)是(shì)行业(yè)基本面(miàn)需(xū)要稳定(dìng)；3）在分母部分也就(jiù)是(shì)股价端估值低，因(yīn)此安全边际比(bǐ)较(jiào)高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最好有(yǒu)一定(dìng)的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过去三年的(de)现金分红率整(zhěng)体都在24％以(yǐ)上，其中(zhōng)大行最高，其(qí)次是股份行和城商行，农商(shāng)行相对(duì)低一些(xiē)。2）银行高分红(hóng)的背后也(yě)离(lí)不开经(jīng)营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行整体营收(shōu)同比(bǐ)+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来资(zī)产重定价的(de)情况下能够保持正增(zēng)殊为(wèi)不易。上(shàng)市银行整(zhěng)体净(jìng)利润同(tóng)比(bǐ)+2.3％，行业(yè)利润增速高于营(yíng)收，拨备(bèi)与税收优(yōu)惠共同贡献利润释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价(jià)的(de)压(yā)力过去以及(jí)二三季度农商(shāng)行小微投(tóu)放(一里地等于多少米 一里地等于多少公里fàng)旺季的到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而(ér)中(zhōng)小银行(xíng)存款利率的下(xià)行和理财(cái)资(zī)金赎(shú)回的趋缓也会(huì)使得负债成本有望进一(yī)步下行，净息(xī)差预计会在下半(bàn)年提升。资产质量方面(miàn)银行板块处于历(lì)史较优水平(píng)，上市银行不良率继续环比下降，基本处在2014年来历史(shǐ)低位，拨备覆盖率维持在245％的高位。3）目前银行(xíng)板块(kuài)的PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均是(shì)各个(gè)板块(kuài)中最低的(de)。而(ér)从2010年到现在的历史数据来看(kàn)，银行板块的PE分位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都(dōu)处于(yú)比较低的水平(píng)。因此银行板(bǎn)块的配置(zhì)安全边际和性价(jià)比较好，作为低且稳(wěn)定的分母(mǔ)也保证了其比较高(gāo)的(de)股息率。4）银行板块(kuài)作为(wèi)“国(guó)资含量”比较(jiào)高的(de)板块，从去(qù)年底开始监(jiān)管(guǎn)开始提(tí)出中特估后(hòu)有比较不错的表现，国(guó)资持股比例和今年以(yǐ)来的涨幅(fú)也有43％的(de)正相关性，中特(tè)估(gū)有望为投资(zī)者带来除(chú)稳定股息收益外的附加资本利得。

　　风险提示事件：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及(jí)预期(qī)。

　　摘要选自中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所研究报告：《银行板块与(yǔ)高股息(xī)策略：稳定(dìng)收益的溢价(jià)》

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