4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落(luò)，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业(yè)生产景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振物理中n与kg,g怎么换算的，物理的n和kg怎么转化同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均(jūn)值环(huán)比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此(cǐ)前受抑(yì)制(zhì)的旅游需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻(bō)璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产(chǎn)销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱(ruò)且内(nèi)需仍待恢(huī)复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增长有望保持高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链(liàn)的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或(huò)继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速(sù)或(huò)上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年(nián)同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

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　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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