原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已(a的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数yǐ)经披露完毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现(xiàn)1305亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个(gè)春节动(dòng)销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白(bái)酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注(zhù)意到(dào)，过(guò)去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且引导行业结构性(xìng)增长。但随着白酒行业集中度提升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白(bái)酒(jiǔ)企业的(de)一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题是(shì)去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者(zhě)恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收和利润分(fēn)别占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持(chí)续拥抱红(hóng)利(lì)。白酒产量、销量已(yǐ)经连续(xù)多(duō)年下降，行业集中度不(bù)断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业(yè)内部(bù)强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经(jīng)济增(zēng)长的主要(yào)动力。年报显示(shì)，头部(bù)名酒企业(yè)基本(běn)保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市(shì)企业营收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国(guó)食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持(chí)了(le)良(liáng)性的(de)增长，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去(qù)取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在(zài)年(nián)报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保(bǎo)持结构性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自(zì)身(shēn)的品牌与品质(zhì)优(yōu)势，进一步挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行(xíng)业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在40-100亿元级(jí)别的(de)仅有3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前一年的6家(jiā)基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子(zi)窖四(sì)家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省(shěng)外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏(fú)的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡(cài)学(xué)飞(fēi)向钛媒(méi)体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以(yǐ)及(jí)公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安(ān)徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在(zài)省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能(néng)一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同(tóng)负(fù)债(zhài)整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合(hé)同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今年一季(jì)度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都(dōu)存在价格(gé)倒(dào)挂现象，这(zhè)说明除茅台以外(wa的负一次方是多少矩阵，a的负一次方是多少线性代数ài)社会(huì)库存很(hěn)大，对(duì)白酒发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒业(yè)重(zhòng)回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达了同样的看(kàn)法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复以及(jí)社会活动的复(fù)苏，会加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库(kù)存会得(dé)到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受(shòu)疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存(cún)积压(yā)。从产能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不(bù)断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之(zhī)消费观念、消费习惯的(de)变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库(kù)存依然需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库(kù)存，全(quán)行业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递(dì)增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存消化(huà)得快(kuài)，谁(shuí)的价(jià)格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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