4月(yuè)美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因(yīn)子(zi)要高于以往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份（图2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商(shāng)品相关行业就业边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商(shāng)业服务新(xīn)增就(jiù)业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒店(diàn)业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需求可(kě)能仍在走弱(ruò)。例如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差(chà)距(jù)收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能(néng)更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济(jì)动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合(hé)众银行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。<一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米/p>

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关》

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