公(gōng)募基金交易结(jié)算模式再现创(chuàng)新(xīn)突(tū)破(pò)！

　　继过往较为(wèi)常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流行。

　　据(jù)中国基金报记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合(hé)是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业银行三(sān)方合作推出。目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发证券有落(luò)地的基金产品之外，其他券商(shāng)、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人士看(kàn)来，目前基金结算模式迎来(lái)新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式是(shì)最早出现(xiàn)也是(shì)最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算模(mó)式(shì)启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而目前正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述两(liǎng)只基金分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人(rén)士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司(sī)进(jìn)行(xíng)交易(yì)申(shēn)报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资(zī)金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司。这也(yě)成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券(quàn)结模式的(de)最(zuì)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资(zī)金的方式进行场内(nèi)交易，券商根(gēn)据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品(pǐn)场(chǎng)内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分(fēn)托管(guǎn)行比较关注的(de)托管资金归(guī)属保管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各(gè)方差(chà)异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更(gèng)加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算模式(shì)备选可以(yǐ)有助于降(jiàng)低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产(chǎn)品，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保证较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同(tóng)时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成(chéng)，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金(jīn)总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指令对接，资金无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离(lí)：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往(wǎng)的结(jié)算模式，公募(mù)基(jī)金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题(tí)。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分(fēn)析(xī)指(zhǐ)出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集(jí)和(hé)日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全(quán)方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进(jìn)行(xíng)前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方(fāng)面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了(le)商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有(yǒu)两方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三方存管(guǎn)登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基(jī)金(jīn)人士认为(wèi)，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效(xiào)率有所提升，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管登记(jì)确认；而相比托(tuō)管人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍(réng)然(rán)一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米存放在托管行账户，实现的(de)方式是需要(yào)将托管行和(hé)券商(shāng)打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券一米等于多少微米等于多少纳米，一厘米等于多少微米结模式下资金分散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账户(hù)之间划(huà)拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管(guǎn)人结算(suàn)模式，该模式与托管人(rén)结算(suàn)模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算缴纳最低结(jié)算备付金与保证机制(zhì)；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机(jī)制(zhì)下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每(měi)日确(què)立场内/外资金(jīn)分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金(jīn)公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或(huò)启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这(zhè)类业务具(jù)备一定(dìng)吸引力，相比较托(tuō)管(guǎn)行结(jié)算模式和券商结算模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解(jiě)决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融机构对该模(mó)式会保持高度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心(xīn)，认为这(zhè)是(shì)一(yī)个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管人结算模式均有(yǒu)比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无(wú)需(xū)银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客户的能力(lì)，也加强了公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系(xì)统改造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表(biǎo)示，对(duì)基金公司来说，总体(tǐ)保留沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个(gè)别如清算模块涉及一(yī)些小(xiǎo)改动。但(dàn)券商和托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户(hù)管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实(shí)现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公(gōng)司三(sān)方参与。而记者(zhě)从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一(yī)模(mó)式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中(zhōng)国结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司(sī)统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全(quán)部(bù)基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博(bó)道基金相(xiāng)关(guān)人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结(jié)算模式(shì)各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数型(xíng)基金等产品类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基(jī)金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶(jiē)段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基(jī)金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结(jié)模式能有效推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基(jī)金新产(chǎn)品开(kāi)拓市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续(xù)开始试水，以(yǐ)后会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成(chéng)本较大(dà)、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服(fú)务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度(dù)绑定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会(huì)发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务(wù)”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发(fā)展变化(huà)。

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