4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数环(huán)比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低(dī)基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅(lǚ)游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积(jī)较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地及在手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批(pī)发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商品总价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海(hǎi)外经济(jì)动能生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升级与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融工(gōng)具继续带动基(jī)建投资和企(qǐ)业(yè)中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政(zhèng)生于忧患死于安乐意思相近的名言，生于忧患死于安乐意思10字府债(zhài)融资较去年同期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发(fā)力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不(bù)及预期、稳地(dì)产政策(cè)不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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