金融(róng)界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘(pán)，A股市场(chǎng)银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出现下(xià)调；而年初(chū)的低(dī)利率放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外(wài)，今年(nián)也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变(biàn)的原因(yīn)之一是(shì)银行(xíng)需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业，按(àn)政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于让利(lì)之下(xià)市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷(dài)款(kuǎn)率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我们认为这会(huì)让(ràng)银行(xíng)业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于(yú)地产和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化(huà)，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去(qù)三年疫情使得银(yín)行股估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这对银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并(bìng)未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了(le)一下两(liǎng)大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来(lái)银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接下来的(de)5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪，在没世界上女性最开放的是哪个国家有经济衰退和政策打压的情(qíng)况下银行(xíng)股不会出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的(de)概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退(tuì)和(hé)经济(jì)的稳步复苏，银(yín)行不良生成(chéng)压(yā)力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度(dù)末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质量压(yā)力(lì)的峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政策(cè)的(de)持(chí)续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有(yǒu)望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去(qù)年提升(shēng)：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求(qiú)高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动板块盈(yíng)利回(huí)升的催化剂(jì)。我们继世界上女性最开放的是哪个国家续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的背景(jǐng)下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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