美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东时(shí)间5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发(fā)生债务(wù)违(wéi)约。根(gēn)据(jù)美国国会预算办公室(shì)数据，目(mù)前美国联邦债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美国(guó)人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以(yǐ)来，美(měi)国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质(zhì)性债务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债(zhài)务上限危机(jī)仍(réng)可(kě)从市场(chǎng)预期、流(liú)动(dòng)性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作用于全球金融、实物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目(mù)前美(měi)国债务(wù)上限情景下，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽视，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将(jiāng)重新(xīn)回到美(měi)联储的货币(bì)政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新(xīn)兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国(guó)政府债务共有22次(cì)触及法(fǎ)定(dìng)上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调(diào)或(huò)暂停，只是经(jīng)历(lì)的时(shí)间长(zhǎng)短不(bù)同。

　　彭(péng)博数(shù)据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)解决(jué)前后，标(biāo)普500指(zhǐ)数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数最(zuì)大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而在本(běn)次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲市场反(fǎn)应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但此前因为市场担忧发生发生违约(yuē)，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和(hé)发达市场(chǎng)更(gèng)具韧(rèn)性，得益于较佳的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长前(qián)景和具吸引力的相(xiāng)对估(gū)值，尤其看好中国、泰(tài)国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去(qù)年第四(sì)季有所改(gǎi)善，有区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点助提(tí)振对中(zhōng)国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外(wài)）相比(bǐ)，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除了(le)美国(guó)乃至(zhì)全(quán)球面临的一个不明朗因素，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照(zhào)银(yín)对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有(yǒu)确定的预(yù)期(qī)，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并没(méi)有对美国债务(wù)上限问题过度反应，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期(qī)看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目前(qián)来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债(zhài)危机的叙事反应都较(jiào)为平淡(dàn)，但野村东方国(guó)际证券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投资总监(jiān)肖(xiào)令(lìng)君对记者表示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点(diǎn)：一是多元化低相关性(xìng)资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保护。回顾美债上(shàng)限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到(dào)避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合(hé)配置(zhì)中(zhōng)保有(yǒu)一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐述道。

　　长江证券在黄金与美债(zhài)季(jì)度展望中也提(tí)到，黄金作(zuò)为(wèi)典(diǎn)型(xíng)的区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点避(bì)险(xiǎn)资产(chǎn)，国际金价将(jiāng)有(yǒu)支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍然较(jiào)高，同时全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高(gāo)。

　　肖令君还提到(dào)，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特征，如(rú)2020年(nián)3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产增持现金，传统避险(xiǎn)资产(chǎn)随同(tóng)风险资产一起下(xià)跌，因(yīn)此(cǐ)以期权保(bǎo)护组合下行(xíng)风险是另一种方式。美(měi)债违约并(bìng)非我们的基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类(lèi)尾部风险，做(zuò)多波(bō)动(dòng)率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评(píng)级银(yín)行（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则对记者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还(hái)认为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在(zài)两年内可以继续举(jǔ)债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场(chǎng)报以乐观。可(kě)见随(suí)着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策(cè)和货币(bì)政(zhèng)策上

　　美国参(cān)议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍将贯(guàn)彻数据(jù)区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点依赖(lài)原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关(guān)注就(jiù)业数据和工商业运行情况，等待市场自(zì)然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开启降息(xī)，年内降息的乐观预期存在(zài)修正可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年(nián)核心PCE指标继续反(fǎn)弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变(biàn)，因此(cǐ)预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计将(jiāng)可于未(wèi)来7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美(měi)元的国债(zhài)。随着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本(běn)流出(chū)经(jīng)济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接(jiē)下来美国财(cái)政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第(dì)一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止缩表抛售(shòu)美债；第(dì)二，以(yǐ)中(zhōng)国为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否购买美债；第三(sān)，美国国内普通家(jiā)庭可能成为(wèi)购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析(xī)称，美联储现在仍(réng)在缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果(guǒ)美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发(fā)行美债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总(zǒng)结(jié)道(dào)，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删除了此前暗示未来还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注(zhù)6月利(lì)率决(jué)议中美联储是否能(néng)进(jìn)一步确认停(tíng)止紧(jǐn)缩(suō)的态(tài)度。

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