金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的(de)焦(jiāo)点，当前地(dì)方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已(yǐ)经(jīng)越来越被重视(shì)。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发(fā)文称，地方债包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持(chí)有者(zhě)，他们(men)普遍(biàn)担心的还(hái)是城投债务、非(fēi)标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策(cè)性银行或商(shāng)业银(yín)行的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债(zhài)务的辨(biàn)证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文(wén)”出台明(míng)确(què)城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司(sī)定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常(cháng)都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融(róng)资(zī)机构，很(hěn)难完全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府无关的(de)纯市场化的企业。城投的债务主(zhǔ)要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一(yī)般(bān)债(zhài)和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券(quàn)余(yú)额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例(lì)，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方政府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速(sù)下降甚至负增(zēng)长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面(miàn)冲击，信(xìn)用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和(hé)天(tiān)津等近几年(nián)融资成本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升(shēng)，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导(dǎo)致地方国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长，需要(yào)保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能(néng)够具备低(dī)成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁(shuí)家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资(zī)产(chǎ一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国(guó)资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定及(jí)操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优势，助力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地(dì)方政府的信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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