来源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策(cè)表(biǎo)述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温(wēn)和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动(dòng)力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续4个月处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次(cì)，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)通胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申(shēn)委(wěi)员会(huì)将评估(gū)货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响(xiǎng)，“在(zài)确定额(é)外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大(dà)程度(dù)上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间(jiān)的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济(jì)活(huó)动(dòng)和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济(jì)和金(jīn)融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适(shì)当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会拖累经(jīng)济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī荔枝比喻女人哪个部位，荔枝形容女人)，但不是本次会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估(gū)是否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程(chéng)度(dù)目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的(de)风险较(jiào)之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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