来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重申(shēn)经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温(wēn)和增数学中e等于多少，高中数学中e等于多少(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭(tíng)和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些(xiē)额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(数学中e等于多少，高中数学中e等于多少ěr)有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或(huò)已经达到（或(huò)已经接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调(diào)应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至(zhì)2006年(nián)6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联(lián)储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年(nián)化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有(yǒu)明显(xiǎn)降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方数学中e等于多少，高中数学中e等于多少面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货(huò)膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策(cè)的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计，一些(xiē)额外的(de)政策紧缩(suō)可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行(xíng)稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面(miàn)临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现（尤(yóu)其(qí)是(shì)住房和投资领域(yù)）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停(tíng)止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到(dào)了(le)限制性水平(píng)（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停(tíng)加息(xī)了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要(yào)的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行(xíng)动提高债(zhài)务上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预算办公室5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率或有限，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预(yù)期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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