公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继(jì)过(guò)往较为常见的托管人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立(lì)的博道盛(shèng)兴一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金(jīn)由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”的推出也吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据业内人士(shì)透(tòu)露(lù)，除(chú)了广发(fā)证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来(lái)新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算(suàn)模式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算(suàn)模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金。而(ér)目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有(yǒu)落地基金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存(cún)放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中存放在托管银行(xíng)，在券商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实(shí)际(jì)上(shàng)的银(yín)证转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公(gōng)司采用申(shēn)报交易额度，使用(yòng)虚头寸资(zī)金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍(réng)然(rán)保留了原先券(quàn)商交易(yì)结算模式的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制、验资验券的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金(jīn)与证券公司结(jié)算模式的选择(zé)，更好地(dì)满足各方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加(jiā)成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募(mù)基(jī)金(jīn)、券商渠道、基金(jīn)投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是(shì)对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券商与(yǔ)基金公(gōng)司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配(pèi)置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融1cc的水等于多少克，1cc水是多少克机构为(wèi)广大投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金的(de)三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前(qián)端(duān)验(yàn)资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商(shāng)业模式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关(guān)注的(de)问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务(wù)也是(shì)通过(guò)券(quàn)商完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方(fāng)面好处：一是，加(jiā)强了(le)交(jiāo)易(yì)前端验(yàn)资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透(tòu)支风(fēng)险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商业(yè)模式的创新，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，也有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银(yín)证转账即(jí)可(kě)调(diào)整(zhěng)场内(nèi)外资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士认(rèn)为(wèi)，对于基金(jīn)管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用(yòng)效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银(yín)证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是(shì)集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托(tuō)管行账户，实现的方(fāng)式是需要将(jiāng)托管行和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步(bù)骤，解决了(le)普通券结(jié)模式(shì)下资金分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时间受银(yín)证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，一定量减少了证券资金账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作1cc的水等于多少克，1cc水是多少克；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司(sī)与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人(rén)结算模(mó)式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合(hé)而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)1cc的水等于多少克，1cc水是多少克人与券商(shāng)三方需每日确立(lì)场内(nèi)/外资金分配比例。取决于(yú)投(tóu)资(zī)组合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近(jìn)期(qī)也在(zài)公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上(shàng)的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家基(jī)金(jīn)公司人士(shì)表示(shì)，这类(lèi)业务具备一(yī)定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主流结算模(mó)式仍不具(jù)备(bèi)条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基金、券(quàn)商、银行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结模(mó)式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤(yóu)其(qí)是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司(sī)来(lái)说，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下的(de)场内(nèi)交易(yì)前端验资验券相关流(liú)程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系(xì)统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理、场(chǎng)内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多(duō)个环节(jié)需(xū)要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行(xíng)、券(quàn)商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结(jié)算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模式三类模式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就是银行托管人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然(rán)是目前公募基金(jīn)结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租(zū)用券商的交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为特(tè)殊结算参与人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式(shì)在2017年(nián)启动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数(shù)据，2021年全(quán)年(nián)一共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中(zhōng)金公司统(tǒng)计(jì)，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数量(liàng)与规(guī)模(mó)分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模(mó)比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结(jié)算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式(shì)各有优劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结模式的持续推(tuī)行，尤(yóu)其是(shì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型基金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基(jī)金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结模式(shì)的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相(xiāng)对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的营(yíng)销支持难(nán)度较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有助于中小(xiǎo)基金新产品(pǐn)开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作(zuò)用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制约因素(sù)，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探(tàn)索较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求(qiú)的(de)匹配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模(mó)式(shì)，将基金公司、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的(de)中长期利益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化，回(huí)归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司会(huì)受益(yì)于(yú)这一(yī)发展变化。

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