来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关键仍是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货(huò)膨(péng)胀仍然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来(lái)体现；预(yù)计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于(yú)银(yín)行和(hé)债务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善(shàn)，美(měi)国银行系(xì)统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加(jiā)息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支(zhī)持(chí)证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且(qiě)已经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月(yuè)就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委员会将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合(hé)于随着时间的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币政(zhèng)策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明(míng)确银(yín)行风险导致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是(shì)温和的；强调，美(měi)国可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题(tí)，鲍威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂(zàn)停加(jiā)息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调，美国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍(réng)在低(dī)位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的作(zuò)用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的行(xíng)危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国(guó)财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国可能(néng)最早(zǎo)于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办(bàn)公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或(huò)有限，但中小银(yín)行破产或依(yī)然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场(chǎng)依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少(shǎo)降息50BP（概(gài)率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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