近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元且(qiě)净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电(diàn)子公(gōng)布科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大基(jī)金二期入股。

　　不(bù)过有意思的(de)是，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露(lù)了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中(zhōng)使用的(de)磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地食品(pǐn)级磷(lín)酸，还用到(dào)了更高纯度的电子(zi)级(jí)磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大(dà)股东有(yǒu)可复活(huó)的对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级磷(lín)酸(suān)，电子级磷酸可(kě)分为(wèi)IC级磷(lín)酸和面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级(jí)磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值得一看，兴福电子(zi)2022年第二(èr)大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子(zi)当年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子(zi)级磷酸(suān)产品除销售给集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商等其(qí)他(tā)行业客户。由(yóu)于(yú)可(kě)口可乐公司对磷酸(suān)产品(pǐn)的品质要(yào)求高于一般(bān)的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级(jí)磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会(huì)计(jì)差错(cuò)更正及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴(xīng)福电子原报表2020年净(jìng)利(lì)润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真实、公(gōng)允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常性(xìng)损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利(lì)率，已(yǐ)经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报(bào)稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客户的(de)产品认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴(xīng)福电子未来毛利率还有多少上升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来(lái)看，兴(xīng)福电子控股股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需要指出的是(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)与国(guó)家集(jí)成电路基金二期(qī)之间(jiān)存在对赌协议。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关(guān)协议已(yǐ)经终止，但回购(gòu)权和随售权(quán)存在可以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，虽然申报(bào)IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较(jiào)少(shǎo)，但不是(shì)没(méi)有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提(tí)交注(zhù)册(cè)的企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月(yuè)后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电(di殖民地和半殖民地区别通俗易懂，中国7个殖民地àn)子此次IPO拟(nǐ)募(mù)资15亿元，发行(xíng)不超过(guò)1亿股，占发行后总股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家(jiā)战略投资者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑(zhù)工(gōng)程(chéng)服务。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性(xìng)关联(lián)采购金额（不(bù)含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材料的关联采(cǎi)购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联(lián)采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产(chǎn)品采购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福(fú)电子(zi)是控股(gǔ)股东兴发(fā)集团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的(de)主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩(jì)进(jìn)行(xíng)预测(cè)，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润较上年同期大幅降(jiàng)低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格(gé)持续下跌，在(zài)今年一季度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产品(pǐn)产销量同(tóng)比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特(tè)种化学品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产(chǎn)品市场(chǎng)需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年(nián)第一(yī)季度统(tǒng)计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售价(jià)下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源：兴发集(jí)团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示(shì)的(de)决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易(yì)。

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