事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的(de)滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低(dī)迷、实(shí)属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期(qī)下，经济的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后(hòu)指标，表现出明显的(de)周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季(jì)度左右；经济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同(tóng)比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为(wèi)拖(tuō)累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油(yóu)等(děng)国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等(děng)分(fēn)项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等(děng)有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步(bù)回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思tyle='color: #ff0000; line-height: 24px;'>找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能(néng)充(chōng)足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材(cái)料(liào)和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格(gé)回(huí)落，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环(huán)比(bǐ)价格回落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在(zài)1.9个(找对象硬性条件是什么意思，硬性条件是啥意思gè)百分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究(jiū)报(bào)告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限(xiàn)公司(sī)

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