4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投(tóu)资降幅(fú)略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能(néng)录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指数(shù)环比有所下滑(huá)、较(jiào)21年同期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共(gòng)物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费(fèi)数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资可(kě)关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，玻璃库(kù)存持续下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同(tóng)期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(m关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些en)将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在(zài)手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格(gé)小幅上(shàng)行，核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指(zhǐ)数较(jiào)3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总(zǒng)体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格(gé)同比继续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预(yù)计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款(kuǎn)增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继续保持强势。信贷(dài)推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债(zhài)、股权及(jí)政府(fǔ)债(zhài)融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年(nián)留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生(shēng)和基(jī)建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金关于团结就是力量的名人素材事例，关于团结的名人素材事例有哪些融工具仍是近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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