近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央(yāng)企上市公(gōng)司已获(huò)外(wài)资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资(zī)者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不(bù)少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少(shǎo)全球(qiú)主权投资机(jī)构跻身(shēn)国企的前十大(dà)的股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度(dù)报告(gào)显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)等多家(jiā)主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府(fǔ)投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新(xīn)建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中国(guó)国(guó)企公(gōng)司的讨(tǎo)论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究报(bào)告中解释了他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企(qǐ)改革(gé)事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关(guān)注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热(rè)衷追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投(tóu)资者认为相(xiāng)关(guān)方面或敦促(cù)国企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少国(guó)企公司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企公司截至去年(nián)年(nián)底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的(de)资(zī)本效率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资(zī)者(zhě)价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司是(shì)愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明(míng)性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问题还包括(kuò)：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改善(shàn)他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态(tài)改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升(shēng)，还有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被白面水鸡是几级保护，白面水鸡是保护动物吗市场价格反映出(chū)来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不(bù)会有百(bǎi)分(fēn)百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极(jí)的变(biàn)化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要(yào)一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层(céng)有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对国(guó)有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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