公(gōng)募基金(jīn)交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人结算(suàn)模式和(hé)券(quàn)商结(jié)算模式之后(hòu)，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道(dào)基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三方合作推(tuī)出。目(mù)前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各方目光(guāng)，据业(yè)内人士透露(lù)，除(chú)了广发证券有落地的基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在(zài)摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代。券(quàn)商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算三(sān)类模(mó)式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据不同(tóng)情况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地(dì)

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是(shì)最为成熟的(de)基金结算模式。到(dào)了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅(xùn)速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模(mó)式”正在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的博道盛兴一年持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别由博道、易方达(dá)两家基(jī)金公(gōng)司(sī)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落(luò)地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了(le)解(jiě)，其他(tā)券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据(jù)博(bó)道基金(jīn)介绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申(shēn)报，由(yóu)托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般(bān)券结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金(jīn)集中(zhōng)存放(fàng)在托管(guǎn)银行，在券(quàn)商开立的(de)资金账户无需实际(jì)上的银证转账(zhàng)存入资金，每个交(jiāo)易日(rì)基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报(bào)的(de)交易额度每(měi)日滚动(dòng)计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比较关注的托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式(shì)的选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转(zhuǎn)型已经(jīng)进入更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模(mó)式备选可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式(shì)可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的国民党任公是指谁，任公指的是什么趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构为广大(dà)投资人(rén)提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资(zī)金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为(wèi)三(sān)大(dà)方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验(yàn)券；三(sān)是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠(qú)道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以(yǐ)全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可(kě)有效(xiào)防控(kòng)异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有(yǒu)两(liǎng)方(fāng)面好(hǎo)处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道(dào)商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式(shì)，公(gōng)募(mù)类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而(ér)言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算模式，可以(yǐ)兼顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)下无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而(ér)相(xiāng)比(bǐ)托管人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优(yōu)势(shì)归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的步骤，解决(jué)了普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金划拨(bō)时间受银(yín)证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以及(jí)完善业务风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易(yì)和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算(suàn)模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的(de)合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或(huò)更多是头部基(jī)金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具(jù)备(bèi)一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)，这一模(mó)式可以(yǐ)同时激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍(réng)有待解决，成为主流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计(jì)相关金融机构对该模式(shì)会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的模(mó)式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势(shì)。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托管(guǎn)人结算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务(wù)机构客户的(de)能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉(shè)及不少(shǎo)系统改造(zào)，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场(chǎng)内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三(sān)方参与。而记(jì)者从业内(nèi)了解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基金(jīn)行业发展25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起，采取的就是银行(xíng)托管人结算模(mó)式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券的(de)清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至(zhì)今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发(fā)展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基(jī)金结算(suàn)模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方(fāng)资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续国民党任公是指谁，任公指的是什么推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模(mó)式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在(zài)中(zhōng)小基(jī)金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对(duì)来说获得(dé)银行渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大(dà)，券结模式(shì)能有效推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定一些(xiē)，对于托管行(xíng)有一个(gè)制(zhì)衡(héng)的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开(kāi)始试(shì)水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结算模式(shì)的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技(jì)术系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策略(lüè)与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的(de)服务本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券(quàn)公司(sī)会受益于这一发展(zhǎn)变化。

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