5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析(xī)“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行(xíng)情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比例配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只(zhǐ)央(yāng)企1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此充满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也将获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金(jīn)在(zài)排队入(rù)市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近(jìn)期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金(jīn)的申报发(fā)行，我认为确实会成为引爆行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集(jí)申报的国央企主题基金主要(yào)涉及“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金申报和发行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动(dòng)进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表(biǎo)示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局央国企主题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一(yī)轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题(tí)的基金(jīn)将为投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实(shí)公募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好(hǎo)发挥公募(mù)基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战(zhàn)略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块带来增(zēng)量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中(zhōng)特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(huò)地(dì)方(fāng)国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会(huì)有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会(huì)受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的(de)推(tuī)进，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进入一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了准备(bèi)。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特(tè)估的投资(zī)机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的(de)主题(tí)普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们判断经(jīng)营(yíng)成果随之改变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司经(jīng)营(yíng)层(céng)面可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年(nián)年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的(de)持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型基(jī)金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高(gāo)。上(shàng)述(shù)数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动(dòng)加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持有“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数(shù)据(jù)统计也显示，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募(mù)基金对港股央国企的持(chí)股市值比重达到(dào)2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央国企持股总市值占港(gǎng)股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构建国央企专门(mén)的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公司在加大(dà)投(tóu)研力(lì)量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和(hé)财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和(hé)特(tè)征，寻(xún)找价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结(jié)构、主体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和(hé)发展阶段特(tè)征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时(shí)代特(tè)征和中国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系(xì)，而不是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生的(de)变化。”万(wàn)家(jiā)基金(jīn)经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非(fēi)常(cháng)关注传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合(hé)信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本市场使命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之(zhī)中，也引发(fā)市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成(chéng)了初(chū)步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务(wù)就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体系，转向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披(pī)露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司(sī)环(huán)境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的(de)重大意(yì)义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技创新对提升(shēng)企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估值定价(jià)模型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量(liàng)化指标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估(gū)值思(sī)维、估(gū)值结论、估值判断上有(yǒu)变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及(jí)在(zài)纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与(yǔ)企业价值(zhí)的关系。这些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使得中国特色的(de)估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合(hé)理的企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进行(xíng)探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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