金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些？国家统计(jì)局如(rú)何(hé)看待(dài)未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖(huī)回应称，当(dāng)前(qián)价(jià)格(gé)低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总的来看(kàn)，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食(shí)品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月(yuè)回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界经(jīng)济复苏(sū)乏力、全(quán)球(qiú)能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中(zhōng)，能源价(jià)格同比下(xià)降5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国(guó)内部分耐(nài)用消(xiāo)费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国(guó)六B的排放标准(zhǔn)在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看到(dào)，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的影(yǐng)响，食品价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年(nián)国(guó)际油价(jià)高(gāo)涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能(néng)源(yuán)由于(yú)受到短期因素影响，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较(jiào)大，看(kàn)价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来(lái)看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体保(bǎo)持(chí)基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服务(wù)需(xū)求仍在恢复中，相关价格涨幅跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)等价(jià)格(gé)涨幅回(huí)升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推(tuī)动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来受到国内外多重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要(yào)影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价格与国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价格走低、国内石油、有色价(jià)格(gé)出现下(xià)降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加工(gōng)业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续释放(fàng)，进口(kǒu)持续增加，而电煤需(xū)求季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较(jiào)充足(zú)，而市场需求还(hái)在(zài)恢复(fù)中，价格出现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份(fèn)上年价格(gé)翘(qiào)尾影响是负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响(xiǎng)还会持续(xù)，国内市(shì)场需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复(fù)中，部(bù)分工业品价格短期(qī)下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国经济运行开局良(liáng)好，中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在负值区间。

　　中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响(xiǎng)不(bù)宜夸大。

　　本轮(lún)物价回(huí)落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生(shēng)产分项保持在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流(liú)渠(qú)道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生(shēng)产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的(de)“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消(xiāo)费的(de)转化受收入分(fēn)配分化、收入预(yù)期不(bù)稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷现象，也一(yī)定程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油(yóu)价(jià)一度逼(bī)近(jìn)140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回(huí)落至(zhì)80美元附(fù)近，带动CPI交通工具燃料和(hé)居住(zhù)水电燃料的同比增速(sù)走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等(děng)宏(hóng)观经济(jì)数据同样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二季度受(shòu)疫(yì)情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基(jī)数作用下(xià)今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来(lái)几个(gè)月(yuè)受(shòu)高基(jī)数(shù)等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保(bǎo)持低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随着基(jī)数(shù)降低，特别(bié)是政策效应(yīng)将进一步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年均值水平(píng)附近。

　　报(bào)告表示，当(dāng)前我国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续(xù)负增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验显示，经济(jì)的周期性波动主要由需(xū)求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏(sū)初期。以(yǐ)企业中长期(qī)资金(jīn)来源刻画的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领先经济2个季(jì)度左右的(de)经验规律，本轮信用扩张会带动(dòng)经济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已有所(suǒ)体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回落，受基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)中国的情报机构是什么机构，中国的情报机构叫啥随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升(shēng)。除去年基数较高外，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜(cài)等(děng)食品价格回落，及油、气价格(gé)回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而(ér)线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为常见。经验显示，资金空转多发生(shēng)在经济回(huí)落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不(bù)是(shì)非(fēi)银金融(róng)机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企业之(zhī)间信用派生(shēng)偏少等(děng)紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月(yuè)以来持续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮(lún)信用修(xiū)复主要靠企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社(shè)融从(cóng)去年9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一(yī)度拖累社(shè)融(róng)回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不(bù)同过往(wǎng)，有效信用派生(shēng)对(duì)企业(yè)行为(wèi)的支持已开(kāi)始显现。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流向制(zhì)造(zào)业，而房地产(chǎn)相关(guān)融资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产(chǎn)“缺位(wèi)”，压(yā)低了信用派生和经济(jì)增(zēng)长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱(ruò)，主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大(dà)家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带(dài)来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后(hòu)出(chū)现走弱的(de)迹(jì)象(xiàng)。其中，偏(piān)消费端的活(huó)动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动(dòng)能的修复已(yǐ)然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后(hòu)半程靠居民消费能(néng)力的(de)恢(huī)复(fù)。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动(dòng)收(shōu)入与(yǔ)消费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小周期(qī)超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些(xiē)“积极(jí)”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于(yú)需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚(péng)改加码（可比口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有利于(yú)稳(wěn)定(dìng)低能级城市需求。

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