文|招商宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布(bù)4月全国规(guī)模(mó)以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业营(yíng)业收(shōu)入累计同比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增(zēng)速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然(rán)较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现明显(xiǎn蜗牛是不是昆虫类)分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增速的(de)主要拖累，中游装备(bèi)制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天和(hé)其他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速出现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大的行(xíng)业主要是机械(xiè)和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与(yǔ)3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的增(zēng)速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选业、废物资源综(zōng)合利(lì)用(yòng)的增(zēng)速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销(xiāo)售量的(de)提升和(hé)汽车产业链(liàn)出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出现明(míng)显回(huí)升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造(zào)等多个行业(yè)的利(lì)润增速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等(děng)多个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意味着下游行业(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩(kuò)大(dà)，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械和设备修理(lǐ)、电力热(rè)力利润增速(sù)相(xiāng)对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和设备修(xiū)理利润累计(jì)增速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步(bù)增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利(lì)润探底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少(shǎo)还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下(xià)导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静(jìng)静、张(zhāng)一平(píng)，联系人罗(luó)丹

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