近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机(jī)构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越普集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额(é)前(qián)十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国企的前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投资局(jú)等多家主权财富基金增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投资局增持中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度(dù)不(bù)一的(de)加(jiā)仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成(chéng)为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚可，但是可能不是大(dà)家热(rè)衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能包括：随着高层重提(tí)“国企改(gǎi)革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这(zhè)与他们的选股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分(fēn)外资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要原因(yīn)之一(yī)。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市(shì)净率低(dī)于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等(děng)。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越公司能够继续(xù)改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过(guò)股息或股票回(huí)购(gòu)，将(jiāng)利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从(cóng)全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上(shàng)市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远(yuǎn)远低于(yú)全球同(tóng)行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味(wèi)无趣(qù)的行业部(bù)分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他(tā)们(men)已(yǐ)经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多(duō)年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什(shén)么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企(手指的速度越快声音越大，撞得越快叫的声音越qǐ)已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其(qí)盈利能力已经改善(shàn)的企业。同时(shí)，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的(de)还是国(guó)内投资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投(tóu)资(zī)者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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