近(jìn)期(qī)“中(zhōng)特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国(guó)企、央企(qǐ)上市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外(wài)资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币改善的(de)标(biāo)的(de)，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中(zhōng)国石化(huà)、建设银(yín)行、汇川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司股(gǔ)票跻(jī)身(shēn)其(qí)中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他们对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了(le)一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币“国(guó)企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基本(běn)面(miàn)，收益(yì)预(yù)期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热(rè)衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表现，包括中石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革(gé)”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这(zhè)与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去年年(nián)底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能(néng)够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资(zī)产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市(shì)净(jìng)率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关(guān)注的问(wèn)题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来说，如(rú)何(h一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币é)在服务国家战略的(de)同时增(zēng)强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资(zī)本(běn)市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈(yíng)率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的(de)私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有(yǒu)提(tí)升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例(lì)如(rú)部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的(de)股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出(chū)：在(zài)任何(hé)市场，投资(zī)都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市场价格反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心(xīn)。一些积(jī)极(jí)的变化(huà)正在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一(yī)些机制(zhì)来(lái)从(cóng)大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成(chéng)功机会的(de)企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时，这些企业所处的行业整体收益(yì)增长、有(yǒu)良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道(dào)，即使(shǐ)外国(guó)投(tóu)资(zī)者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股价(jià)的(de)额外推动力。

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