金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有(yǒu)采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不(bù)得(dé)不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提供了充足(zú)500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会(huì)率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什(shén)么也没(méi)有特(tè)别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)，两年加(jiā)起来(lái)少创造(zào)了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业(yè)相(xiāng)对低迷(mí)是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回(huí)升(shēng)并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年底的(de)坑，还没有回(huí)到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐季恢复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一(yī)季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具(jù)有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面，供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续(xù)加快恢复，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季节上(shàng)涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信贷较快增长与物价(jià)回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效较(jiào)快。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的(de)效(xiào)应传导有一个过程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)的现(xiàn)状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议(yì)的(de)中国(guó)经济是否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中国(guó)经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给(gěi)偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供(gōng)应创新高(gāo)，经济已步入复(fù)苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其(qí)他不(bù)可(kě)贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可(kě)贸易(yì)品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期非(fēi)经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经(jīng)济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是(shì)产能过(guò)剩(shèng)和消费需求(qiú)不足(zú)抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩(kuò)张对促(cù)进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加(jiā)剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，500克是多少斤等于多少斤，500克是多少斤两国军宏观认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延(yán)续，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多(duō)与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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