美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一(yī)项关于联邦政府债务(wù)上限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法(fǎ)案政府(fǔ)开支将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根据美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未曾(céng)出现(xiàn)过实质(zhì)性(xìng)债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等机制作用(yòng)于全球(qiú)金融、实(shí)物(wù)资产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内(nèi)人士对《中(zhōng)国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目前(qián)美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴(xīng)市场股(gǔ)票表现将更具(jù)韧(rèn)性，而市场(chǎng)关(guān)注的重点也将重新回(huí)到美(měi)联储的(de)货币政策上(shàng)来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以来美(měi)国(guó)政府债务共(gòng)有22次(cì)触(chù)及法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限(xiàn)触及后均得(dé)到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经(jīng)历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年(nián)债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财富管理投资(zī)总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很(hěn)多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美(měi)国和发(fā)达(dá)市(shì)场更具韧性，得(dé)益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景和具吸引力(lì)的相对估值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今(jīn)年首季盈利增长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国(guó)股市的估值似乎被低估(gū)。

　　景顺(shùn)亚太区（日本(běn)除外）全球市场(chǎng)策略(lüè)师赵耀庭也(yě)对记者表示，债务协(xié)议的顺利(lì)通过消除了美国乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不明朗因素，进而短暂(zàn)提振市场情(qíng)绪。中航信托(tuō)宏(hóng)观策略总监吴照(zhào)银对记者(zhě)称，因(yīn)投资者(zhě)对两党达成一(yī)致有确定的预期，所以(yǐ)近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难(nán)以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际证券资产管理部总(zǒng)经理兼投资总(zǒng)监肖令君对记(jì)者表示，从中(zhōng)长(zhǎng)期爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解的(de)资产配置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似(shì)的(de)尾部风(fēng)险(xiǎn)事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对冲投资组(zǔ)合(hé)的下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风(fēng)险资产(chǎn)呈现明显(xiǎn)的超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合(hé)配置中保有一定比(bǐ)例的避险资(zī)产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度(dù)展望中也(yě)提到(dào)，黄金(jīn)作为典型的避(bì)险(xiǎn)资产，国际金价将(jiāng)有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续(xù)走高，因(yīn)为(wèi)美债利率短期(qī)内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体风险因素在提高。

　　肖令(lìng)君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极端(duān)危机(jī)环境(jìng)下，大(dà)类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差别(bié)抛(pāo)售(shòu)一(yī)切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非我们的基准(zhǔn)假设，如果出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场(chǎng)的最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿(shòu)险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则(爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解zé)对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提(tí)升，将促进美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是一大利(lì)好。他还认为，美国(guó)政府的(de)财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可以继(jì)续举债。最近两周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关(guān)键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场报以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进一步有良好表现。

　　市(shì)场重(zhòng)点再次回(huí)到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票通(tōng)过(guò)债务上限法(fǎ)案，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如(rú)果未出现(xiàn)黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可(kě)能(néng)会(huì)持续关注就业数据和工商(shāng)业(yè)运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启降息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹(dàn)走(zǒu)高，不排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能，但加息周期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随(suí)着市场流动性收紧，这或将(jiāng)产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政(zhèng)部的(de)工(gōng)作重点是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储现在(zài)仍在(zài)缩表周期，接下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第(dì)三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美债异军(jūn)突起的力(lì)量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来(lái)是否(fǒu)要调整(zhěng)货币(bì)政策停止(zhǐ)爪zhua跟爪zhao的区别组词，爪zhua跟爪zhao的区别图解缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出(chū)）这无疑(yí)会给美债市场造成极大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联储FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示未来还会加息的(de)措辞(cí)，需要关(guān)注6月利(lì)率决议中美(měi)联储是(shì)否能进一步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度(dù)。

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