金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长沙银(yín)行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券在(zài)近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股(gǔ)份(fèn)行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行需要(yào)资(zī)本扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不(bù)能过(guò)度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中(zhōng)特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使银行(xíng)股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下(xià)市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是(shì)一(yī)种(zhǒng)长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估值(zhí)的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚(gāng)启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们(men)认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者(zhě)对于地产和城投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3一周期是什么意思是多少天、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩(jì)出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差(chà)有比较正(zhèng)向(xiàng)的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议(yì)并未如市(shì)场预期一(yī)样出(chū)现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第(dì)一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定态度(dù)。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩(jì)真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于(yú)宏观环境、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市(shì)场(chǎng)交易情绪，在没有经济(jì)衰(shuāi)退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升(shēng)，之后(hòu)其他类型的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是(shì)各类(lèi)银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延(yán)续(xù)改(gǎi)善，我们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行(xíng)4pct至24一周期是什么意思是多少天5％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行一周期是什么意思是多少天(xíng)业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资(zī)产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告(gào)中表示，经济复苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基本(běn)面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化(huà)剂，利(lì)好整(zhěng)体估(gū)值提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看(kàn)好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银(yín)行板块配置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能力修复，银(yín)行板块配置价(jià)值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈(yíng)利增速低(dī)点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当前(qián)银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升(shēng)。

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