公(gōng)募(mù)基(jī)金交易结算(suàn)模式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基(jī)金(jīn)、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出(chū)也吸引了行业各方目光，据业内人士透(tòu)露，除(chú)了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究(jiū)这一新的(de)模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前基(jī)金结算模式迎来新(xīn)时(shí)代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选择(zé)不同的(de)结算模式，最(zuì)大限度的(de)调动各方资源，为持有人提(tí)供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最(zuì)早出现也是最(zuì)为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式启动(dòng)试(shì)点，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资(zī)源的有(yǒu)力抓手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前正在发行的易方(fāng)达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先有(yǒu)落地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的业(yè)务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的(de)“类72小时是几天，72小时是几天几夜QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模(mó)式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式下，资金存放(fàng)在托管银行的(de)托管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证转账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开立的资金账户无需(xū)实际上的银(yín)证转账(zhàng)存(cún)入资金，每个交易(yì)日基金公司采用申(shēn)报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚(xū)头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚动(dòng)计(jì)算(suàn)产品(pǐn)资(zī)金(jīn)账户虚头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品场(chǎng)内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了(le)公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差异(yì)化(huà)的需求，也印证了(le)券商财富(fù)管(guǎn)理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以(yǐ)有助于降低运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较好运营效(xiào)率(lǜ)带来的优(yōu)质交易体验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾(gù)业(yè)务，产品工具化配置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人(rén)提供更多(duō)的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结(jié)为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二是(shì)交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是(shì)日终资金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模(mó)式创新

　　作(zuò)为一(yī)种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行前端验(yàn)资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对(duì)于公募基金管理人而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道(dào)商业(yè)模式的(de)创新(xīn)，类似(shì)与券商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有(yǒu)利于券商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析(xī)称(chēng)，“相较(jiào)券商结算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定(dìng)优(yōu)势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而(ér)相比托管人(rén)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原(yuán)来的证券公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍然存放在(zài)托管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程，减少银证转账资(zī)金划拨工作，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银(yín)行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券(quàn)资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以(yǐ)及完(wán)善业务风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。通过(guò)交易交收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资金对账实现证券公(gōng)司与托(tuō)72小时是几天，72小时是几天几夜管(guǎn)人系统对接对账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式(shì)与托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按月计算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商(shāng)三(sān)方需(xū)每日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模式的关(guān)注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初期或更多(duō)是头部基(jī)金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这(zhè)一(yī)业务进行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一(yī)家基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具(jù)备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商结算(suàn)模式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会(huì)成为选择(zé)之一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势(shì)。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结(jié)算(suàn)模式均有比较(jiào)优势；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全(quán)额留(liú)存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提高(gāo)服务(wù)机构(gòu)客(kè)户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金(jīn)公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统(tǒng)改(gǎi)造，尤其(qí)是托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场内交易前端验资验券相关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商和(hé)托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需要(yào)进(jìn)行升级改造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司(sī)三方参与(yǔ)。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱(bào)有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的(de)时代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流模式(shì)。这一模式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参(cān)与人与中国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券的清算交收(shōu)。

　　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点(diǎn)转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高速发(fā)展，券结(jié)模式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模(mó)式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式(shì)的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创(chuàng)新(xīn)发(fā)展(zhǎn)，伴(bàn)随着权(quán)益(yì)市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展(zhǎn)空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也看(kàn)好券结模(mó)式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更(gèng)加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模(mó)式(shì)能有效推(tuī)动券(quàn)商(shāng)和基金(jīn)公司(sī)的(de)合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定一(yī)些，对于(yú)托管行(xíng)有一(yī)个制衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在也(yě)有(yǒu)一些大公司陆(lù)续开始(shǐ)试(shì)水，以后会是(shì)一个趋势(shì)。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，券(quàn)商(shāng)结算模式的发展，已经(jīng)从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展(zhǎn)的边际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度(dù)”。券商结算模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局会发(fā)生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金(jīn)公司和证券公司会受益于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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