2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期(qī)，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金(jīn)方面(miàn)，来(lái)自香港投(tóu)资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中国股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全(quán)球市场接(jiē)下来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大(dà)机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮助投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏(hóng)观经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基(jī)金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定的(de)机会(huì)。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如(rú)果要(yào)中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资、房地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们(men)认(rèn)为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目前来(lái)看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是高利率环境对经济(jì)的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业(yè)通(tōng)胀具韧性，但中期就业料(liào)将持(chí)续(xù)修复，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下(xià)行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产(chǎn)等多重约(yuē)束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就(jiù)有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强(qiáng)的(de)政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经(jīng)济(jì)增长还(hái)是企业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大(dà)的(de)阶段(duàn)已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气(qì)较预期温(wēn)和(hé)等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维(wéi)持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币(bì)政策(cè)区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬(tái)升的可(kě)能(néng)，这将会(huì)是(shì)导致(zhì)美国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月(yuè)出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央(yāng)行将再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强势复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步(bù)好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息节(jié)奏如(rú)何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许已经(jīng)结束。

　　美(měi)联储可能(néng)要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次(cì)提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他(tā)对(duì)于降(jiàng)低通(tōng)胀(zhàng)的(de)决心还是非常(cháng)明(míng)显的(de)，就(jiù)是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个(gè)好(hǎo)消息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最近一次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期(qī)从今年三(sān)季(jì)度(dù)开始(shǐ)，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美(měi)联储官(guān)员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不(bù)会减息，与(yǔ)市场预期有一定的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未来几个(gè)月美国经济的实(shí)际情况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积并(bìng)形成进一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债(zhài)会在大(dà)类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美(měi)联储(chǔ)可能在(zài)下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升它的(de)投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是(shì)比较高的(de)。第三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的(de)在推动(dòng)数字化的进(jìn)程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要(yào)消耗(hào)大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器(qì)，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业(yè)链已经(jīng)陆(lù)续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订单上修。

　　大(dà)模型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部(bù)署的大模(mó)型，包(bāo)括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下游潜在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时长较(jiào)长(zhǎng)的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时(shí)，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导(dǎo)体企业的韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流(liú)，从(cóng)而产生一(yī)些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器(qì)学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务一共发生过几次世界大战，一共发生了多少次世界大战，在(zài)各行业内，AI模(mó)型(xíng)将被广(guǎng)泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器(qì)人等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情(qíng)权(quán)以及行业自律是有其(qí)必要(yào)性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模(mó)型有助于行业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执(zhí)行。人工智能(néng)行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停进一(yī)步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律(lǜ)规制(zhì)风险(xiǎn)以及(jí)科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面，用户(hù)交互过(guò)程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办(bàn)公(gōng)室正式发布《生成式人工智能服(fú)务(wù)管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人(rén)信(xìn)息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在(zài)生成式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场(chǎng)资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估(gū)值相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票的(de)部分摩根(gēn)资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在于：当(dāng)经济表现越来(lái)越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中比较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需(xū)求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年(nián)初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香(xiāng)港市场(chǎng)，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色(sè)，债(zhài)券也(yě)会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经济(jì)下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的(de)上涨。看好黄金最(zuì)主要(yào)是因(yīn)为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步上行，主要是由于供(gōng)给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的(de)利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历(lì)史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景后，债券(quàn)和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承压(yā)，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于(yú)需(xū)求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材(cái)料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可(kě)能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面(miàn)，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防(fáng)御性行业立场(chǎng)。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票(piào)估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期(qī)而扩大(dà)。

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