5月13日，年内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称(chēng)，其累(lèi)计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现(xiàn)出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特(tè)估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金(jīn)在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企(qǐ)ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题基金的申(shēn)报发行，我(wǒ)认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基(jī)本面、资(zī)金(jīn)面、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振(zhèn)建就表示，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基(jī)金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情火热(rè)下(xià)将(jiāng)为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局(jú)央(yāng)国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参(cān)与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金(jīn)服务资本市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和(hé)人工智能成(chéng)为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的主线，而新(xīn)能(néng)源等前期(qī)热(rè)门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背(bèi)景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火(huǒ)电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如(rú)火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随(suí)着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大(dà)概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机(jī)会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的(de)投资机(jī)会(huì)，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价值(zhí)导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是(shì)一个慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国企的(de)报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏股主动(dòng)型基(jī)金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末(mò)股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公(gōng)募(mù)基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估值(zhí)体系(xì)，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去对(duì)国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调研的(de)的(de)成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化(huà)，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认(rèn)识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产(chǎn)业结构(gòu)、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概(gài)念所涉及(jí)到的(de)行业和公(gōng)司(sī)，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关(guān)注(zhù)传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践(jiàn)行中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实的需要(yào)。明确(què)该体系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合(hé)理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展要符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估值体系之中(zhōng)，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央企的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初(chū)步的企业(yè)社(shè)会价值评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价国有企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家(jiā)战(zhàn)略发展的价值？首要任务就构建中国特色的(de)价值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价(jià)值估值体系，转向社(shè)会整(zhěng)体价值观念、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资(zī)部基(jī)金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指五斤等于多少克，五斤等于多少克千克(zhǐ)南》、《中央企业上(shàng)市(shì)公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特(tè)估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值(zhí)的可持(chí)续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大意义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极(jí)作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定价(jià)模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业(yè)现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其(qí)是估值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本(běn)等，以及在(zài)纵(zòng)向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和(hé)可持续发展(zhǎn)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克等各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结论和判(pàn)断的影响上，也(yě)使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统(tǒng)的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更好地适应(yīng)中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在实(shí)践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 五斤等于多少克，五斤等于多少克千克